前段時(shí)間我國眾多企業(yè)在海外的資產(chǎn)，都面臨著被搶奪的風(fēng)險(xiǎn)。

其實(shí)不止是鋰礦，比如中遠(yuǎn)海運(yùn)在秘魯投資建設(shè)的Chancay港，計(jì)劃花100億美元把原本一塊荒地建設(shè)成一個(gè)巨型港口，并且已經(jīng)投入了近80億，都建好70%了，結(jié)果港口的專營權(quán)被取消了。

不過現(xiàn)在又在洽談撤銷這個(gè)決定。

還有聞泰科技和中廣核等等，多家公司都發(fā)生了類似的事情。

還有天齊鋰業(yè)和贛鋒鋰業(yè)這對鋰礦雙雄，這個(gè)月同時(shí)都被打劫了，可能造成的影響還是很大的，這陣子我也在評估該怎么修正對他們的估值。

先說天齊鋰業(yè)，6月3日發(fā)布了公告。

天齊鋰業(yè)已經(jīng)發(fā)了兩份公告，但是對于不是很清楚這個(gè)事件的人來說，不是很友好，因?yàn)橹v得比較晦澀，所以很多人可能無法根據(jù)公告得出什么判斷，感覺好像就是簽了個(gè)合同而已。

其實(shí)這個(gè)合同非同一般，很有可能讓天齊鋰業(yè)傷筋動(dòng)骨。

先大概講一下事情的背景。

2018年的時(shí)候，天齊鋰業(yè)非常勉強(qiáng)的花了278億買下智利化工礦業(yè)公司（SQM）23.77%的股權(quán)，看一下當(dāng)時(shí)天齊鋰業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。

總資產(chǎn)446億，凈資產(chǎn)120億，流動(dòng)資產(chǎn)39億，貨幣資金19億，營收62億，歸母凈利潤22億。

用這個(gè)體量去收購總值1170億的公司的部分股權(quán)，花的錢是當(dāng)時(shí)利潤的12倍，不得不夸一句天齊鋰業(yè)真的霸氣。

但是這份霸氣背后的代價(jià)是非常沉重的，主要有三個(gè)。

第一個(gè)是當(dāng)時(shí)肯定錢不夠，所以甩賣了一部分資產(chǎn)，比如公司在澳洲的鋰礦，這可是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

第二個(gè)是背上了沉重的負(fù)債，負(fù)債率直接翻倍。

黃色柱子是總負(fù)債，灰色曲線是資產(chǎn)負(fù)債率，都不用去看具體數(shù)據(jù)，一眼就看得出差別吧。

收購之后又陷入了連續(xù)兩年的虧損，所以天齊鋰業(yè)又不得不計(jì)提了52億，讓資產(chǎn)負(fù)債率從之前的40%飆升到82%。

好在付出終于有了回報(bào)，2022年賺回來了56億，2023年賺回來29億。

天齊鋰業(yè)2022年歸母凈利潤241億，也就是SQM貢獻(xiàn)了23%，2023年歸母凈利潤73億，SQM貢獻(xiàn)了近40%。

如果這樣順利賺下去，盡管付出了這么大的代價(jià)，那也值得。

兩年賺了85億，當(dāng)時(shí)花出去的278億，也用不了幾年就賺回來了。

但是這個(gè)愿望被打破了，因?yàn)樾碌拇鷥r(jià)來了。

第三個(gè)就是這段時(shí)間發(fā)生的SQM被國有化。

5月31日，SQM和智利國家銅業(yè)公司（Codelco）簽訂合作協(xié)議，一起成立一家合營公司，原本SQM租回來的的阿塔卡馬鹽湖，將轉(zhuǎn)到合營公司旗下。

合營公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是這樣的。

總共1億股加4股，分為5個(gè)系列，其中50,000,001股A系列股份，就是智利國家銅業(yè)公司的，其中49,999,999股B系列股份，也就是SQM公司的，還有4股是特殊處理需求，不用管他，后面會(huì)被取消。

也就是智利國家銅業(yè)公司拿到了控制權(quán)，SQM公司被國有化了。

這個(gè)事情已經(jīng)開展好幾個(gè)月了，在此期間，天齊鋰業(yè)當(dāng)然不服氣，憑什么我花錢買回來的資產(chǎn)，你們說國有化就國有化？

于是這幾個(gè)月天齊鋰業(yè)多次提出召開股東大會(huì)，用投票的方式來表決這個(gè)方案。

不過人家根本就不理，你說開股東大會(huì)就開啊，憑什么？

你還別說，天齊鋰業(yè)真沒這個(gè)權(quán)利，因?yàn)閺囊婚_始，簽收購協(xié)議的時(shí)候，天齊鋰業(yè)就低到塵埃里。

本來智利的生產(chǎn)促進(jìn)局，也就是監(jiān)管機(jī)構(gòu)，是不同意當(dāng)初這筆收購交易的，并且以此來威脅天齊鋰業(yè)。

天齊鋰業(yè)看著鍋里這么大塊的肉，怎么都舍不得，所以雙方進(jìn)行了談判，談判過程天齊鋰業(yè)是一讓再讓。

最后讓的結(jié)果主要是3個(gè)。

第一個(gè)天齊鋰業(yè)的人，不得進(jìn)入SQM董事會(huì)。

第二個(gè)天齊鋰業(yè)不得獲取SQM的商業(yè)信息。

第三個(gè)天齊鋰業(yè)不得將SQM納入財(cái)務(wù)報(bào)表。

你看看這三個(gè)結(jié)果，自己花巨資買回來的股權(quán)，除了能分紅之外，沒任何關(guān)鍵權(quán)益。

你都沒權(quán)益，憑什么召開股東大會(huì)？

最后實(shí)在沒辦法，前段時(shí)間天齊鋰業(yè)向智利的CMF進(jìn)行申訴，很不幸，又被駁回了，這個(gè)事情已經(jīng)是智利的內(nèi)部事情，跟天齊鋰業(yè)沒關(guān)系了。

如果僅僅只是普通的股權(quán)結(jié)構(gòu)變更，不影響利潤分配，其實(shí)也沒關(guān)系，因?yàn)閺念^到尾天齊鋰業(yè)本來就只是一個(gè)財(cái)務(wù)投資的角色。

但事實(shí)上這個(gè)合營公司并不一般，更加不公平。

根據(jù)這個(gè)利潤分配原則，我大概估算了一下，在2030年之前，智利將拿走差不多70%的利潤，而2030年之后，更是大概會(huì)拿走85%的利潤。

留給SQM的還有多少？最后分到天齊鋰業(yè)手里的又只有多少了？

很好計(jì)算了，2023年之前，天齊鋰業(yè)在SQM的實(shí)際股權(quán)，大概只有6.6%，2030年之后，會(huì)進(jìn)一步稀釋到只有3.3%。

這個(gè)事情我?guī)讉€(gè)月前其實(shí)就在想，但是這個(gè)結(jié)果確實(shí)超出了我的意料，沒想到會(huì)慘到這個(gè)地步。

我當(dāng)時(shí)想的是智利那邊會(huì)拿走一些利潤，但可能主要還是在稅務(wù)上。

因?yàn)橹抢鸵呀?jīng)對SQM執(zhí)行了稅務(wù)追繳，說要追溯到2016年和2017年，追繳了11億美元。

那個(gè)時(shí)候天齊鋰業(yè)都還沒進(jìn)去，理論上不應(yīng)該承擔(dān)這筆稅款，但是人家就是不管，要求現(xiàn)有股東分擔(dān)。

這是天齊鋰業(yè)的今年一季報(bào)業(yè)績，巨虧近40億，你們知道嗎，這里面有17個(gè)億的稅款。

這個(gè)事我能理解，在人家地面上采礦，多收點(diǎn)保護(hù)費(fèi)也正常。

但是花278個(gè)億買回來23.77%的股權(quán)，不對，現(xiàn)在還剩22%，轉(zhuǎn)眼就只剩6.6%了，過幾年更是只剩3.3%了。

要知道到現(xiàn)在為止，SQM在天齊鋰業(yè)資產(chǎn)里面的賬面價(jià)值，可是高達(dá)261億，這要何年何月才能賺回來？

假設(shè)，我只是說假設(shè)啊，如果天齊鋰業(yè)絕望了，把這個(gè)資產(chǎn)給計(jì)提了，那今年的業(yè)績估計(jì)就一步登天了......

鋰王啊鋰王，你的背后可是有三十多萬股東啊，想想都后背發(fā)涼。

不過這真不能怪天齊鋰業(yè)，這屬于不可抗因素，SQM確實(shí)是一家好公司，收購是沒問題的，要怪只能怪智利太黑了。

當(dāng)然這個(gè)事情還沒有明確的結(jié)論，未來可能還會(huì)有變數(shù)，大家多關(guān)注公告。

然后再說說贛鋒鋰業(yè)，沒有天齊鋰業(yè)這么慘，但是受傷也不輕。

6月25日，贛鋒鋰業(yè)發(fā)布了公告。

我用紅色框出來的就是核心，問題核心是“采礦特許權(quán)被墨西哥取消了?！?/p>

贛鋒鋰業(yè)在墨西哥有9個(gè)鋰礦，全部被墨西哥取消了采礦特許權(quán)，也就是不能挖了。

這個(gè)事情其實(shí)已經(jīng)進(jìn)行一年了，去年8月份的時(shí)候，墨西哥就取消了采礦權(quán)，后面就一直在打官司。

這個(gè)事情的背景是贛鋒鋰業(yè)在2019年~2022年，多次增資收購，最后2022年8月花了近16個(gè)億，買下Sonora鋰礦的所有股權(quán)。

上圖就是贛鋒鋰業(yè)所有的鋰礦項(xiàng)目，Sonora鋰礦確實(shí)資源挺豐富的，達(dá)到882萬噸碳酸鋰當(dāng)量，夠我們用10年的。

墨西哥取消的理由是贛鋒鋰業(yè)沒有達(dá)到他們的最低投資標(biāo)準(zhǔn)。

這一看就是借口，出海在別人地面上做生意的公司，尤其是大公司，一定是會(huì)嚴(yán)苛遵守當(dāng)?shù)胤桑⑶冶M力履行協(xié)商好的義務(wù)。

因?yàn)樗麄兌贾溃@東西碰不得，一家公司再強(qiáng)大，在一個(gè)國家面前，啥也不是。

這件事的根本，還是墨西哥去年通過的《礦業(yè)法修正案》，他們把鋰礦作為戰(zhàn)略資源，要全部收為國有。

而Sonora鋰礦正好是墨西哥現(xiàn)在唯一私營的鋰礦，所以這個(gè)事情肯定沒懸念，贛鋒鋰業(yè)必?cái)o疑。

不管你多有理，人家的法案擺在那，一定會(huì)想辦法給收回去，否則他們的顏面何存？

我感覺贛鋒鋰業(yè)心底里也是認(rèn)了的，我看仲裁請求是這么說的：

“要求墨西哥賠償申請人因墨西哥違反China-Mexico BIT和UK–Mexico BIT而遭受的損害，包括利息，并支付所有相關(guān)仲裁成本及費(fèi)用。”

這個(gè)請求沒有說要求恢復(fù)9個(gè)鋰礦的開采權(quán)啊，我怎么看著只有賠償？

當(dāng)然今年的1月份，贛鋒鋰業(yè)就已經(jīng)向墨西哥的TFJA提交了撤銷9個(gè)特許權(quán)取消決議的申請，只是一直沒有解決。

我覺得解決的希望是不大的，否則的話他們的《礦業(yè)法》修改也不會(huì)通過啊，難道他們不知道Sonora鋰礦項(xiàng)目在私人手里嗎？

我估計(jì)贛鋒鋰業(yè)應(yīng)該是放棄了那9個(gè)鋰礦，能把損失多少挽回來一點(diǎn)就行。

不過再怎么樣，贛鋒鋰業(yè)這個(gè)事情比天齊鋰業(yè)要好多了，即便這個(gè)礦丟了，損失也不會(huì)特別大。

其實(shí)對于兩家來說，旗下都還有眾多礦資源，尤其是天齊鋰業(yè)，本來就沒擁有過，純粹是一筆財(cái)務(wù)投資。

所以本質(zhì)上并不影響正常業(yè)務(wù)的開展，現(xiàn)在最關(guān)鍵的還是鋰的價(jià)格問題。

現(xiàn)在的鋰價(jià)依然在底部徘徊，因?yàn)樾袠I(yè)產(chǎn)能依然是過剩的。

今年一季度天齊鋰業(yè)虧損39億，整年肯定是巨虧，具體會(huì)虧多少，就看公司怎么處理SQM這個(gè)事情。

贛鋒鋰業(yè)一季度虧損4個(gè)多億，今年整個(gè)行業(yè)的碳酸鋰產(chǎn)量依然會(huì)比較大，價(jià)格很難恢復(fù)，所以整年應(yīng)該也是虧損的。

對于兩家公司海外遇到的問題，也沒必要太過關(guān)注，知道就行，因?yàn)檎l都沒法控制，連公司自己都沒辦法，我們局外人看了也只能干著急。

關(guān)注這兩家公司的，重點(diǎn)還是要關(guān)注鋰電和鋰礦行業(yè)。

只要行業(yè)恢復(fù)正常，他們依然是鋰礦雙雄，家底還是很厚的。

關(guān)于天齊鋰業(yè)和贛鋒鋰業(yè)的其他觀點(diǎn)就放在會(huì)員專欄里的本文下面了。